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關註中遊原材料 制造業利潤增速反彈
一、1-6月企業利潤累計增速底部企穩數據顯示，1-6月份工業企業累計盈利增速-2.2%，環比1-5月份上升0.2個百分點。企業銷售收入累計增速為11.30%，環比1-5月份下降0.6個百分點。受到終端價格回落以及終端需求企穩的雙重影響，6月份企業單月營業收入8.72%，環比略有下降。受到主營業務利潤率的持續提升，單月利潤增速回升到-1.49%，呈現環比企穩跡象。不同性質的企業的累計利潤來看，國有及控股工業企業利潤增速由-10.80%下降到-10.90%；股份制企業累計增速-0.40%與5月份持平；集體企業利潤增速由9.9%回升到10%；私營企業利潤增速繼續下滑，由1-5月份的18.10%略降到本月的16.50%。二、從終端需求與價格因素來看，企業利潤增速短期已經企穩從終端需求來看，6月份終端需求諸如投資、消費的實際增速已經呈現企穩。需求，尤其是基建投資加速帶動的投資需求的發力，有助於企業營業收入增速的企穩回升。此外，企業利潤增速見底，還可以從另外兩個層面驗證：首先，從微觀層面看，實體經濟中企業交易性貨幣需求(M1)增速也出現企穩跡象。而數據顯示，交易性貨幣需求的強弱是企業營業收入很好的領先指標。其次，在價格—利潤—收入研究框架中，PPI價格有望在三季度中後期（8月份）開始回升。從歷次周期來看，利潤增速都是價格水平的領先指標，這意味著目前企業的利潤增速已經呈現底部企穩的態勢。三、企業或將開始被動去庫存周期切換，關註中遊利潤增速反彈從庫存水平來看，6月份庫存同比增速為12.90%，環比5月下降1.43個百分點，企業仍處於去庫存趨勢中。從行業的上中下遊來看，6月份中遊原材料制造業大部分子行業工業增加值同比呈現擴張態勢，與此同時，已公佈的中遊行業化學原材料與黑色金屬行業利潤同比增速跌幅收窄，這意味著中遊部分行業需求可能出現回暖跡象，企業主動與被動去庫存周期轉化或已經開始。受到基建投資增速加快影響，終端設備制造業中，專用設備、電器機器和器材制造業以及計算機通訊行業增速環比回升。受到終端價格的影響，上遊的石油與天然氣開采與下遊食品加工制造業利潤增速繼續放緩。基於弱周期反彈的邏輯，我們建議關註彈性較大的中遊原材料制造業子行業利潤增速的回升。四、弱周期抑制企業利潤反彈增速中樞，全年增速約在5%左右從影響歷次經濟短周期庫存周期調整的諸多因素來看，每個周期中的利潤增速反彈受到終端需求回暖程度、政策放松力度相關。從政策放松與政治周期來看，政策的放松力度顯著低於歷次周期，本輪經濟周期可能屬於弱周期、弱反彈，從而制約需求、價格以及企業利潤增速反彈中樞。根據價格與企業利潤關系來看，盡管6月份終端需求諸如投資、消費的實際增速已經呈現企穩跡象，但考慮到價格回落的因素，企業的主營業務收入、利潤增速將繼續受到價格回落的制約。參考宏觀經濟政策、PPI價格走勢等因素疊加，我們下調2012年全年工業企業利潤增速約到5%左右。若按照我們研究的推斷，PPI低點可能出現7月份的判斷，綜合考慮到終端需求與政策放松節奏，工業企業累計利潤增速明顯回升可能出現在2012年三季度末，全年增速約在5%左右。
新聞來源http://news.hexun.com/2012-08-09/144539523.html
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